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　　来源：中国基金报 

　　中国基金报记者 李树超 方丽 曹雯璟 张玲

　　近日，国产重磅3A游戏《黑神话：悟空》正式上线后，迅速登上Steam、WeGame等多个游戏平台销量榜首，当日同时在线玩家数突破220万人，历史峰值排名第二。受此提振，近日多只概念股涨停，瑞幸咖啡也因和《黑神话：悟空》联名销售火爆。

　　《黑神话：悟空》为何迅速爆火？为游戏行业带来哪些新机遇？后续传媒板块的反弹会否延续？有哪些投资机会和风险值得关注？

　　对此，中国基金报记者采访了嘉实基金大科技研究总监王贵重、鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理罗英宇、平安基金基金经理林清源、国泰游戏ETF基金经理黄岳、华泰柏瑞指数投资部总监助理李沐阳、博时基金行业研究部基金经理助理陈雨薇，深度把脉游戏行业动向，挖掘投资机会。    

　　王贵重：未来伴随着新游供给持续释放及小程序游戏高增长带来的增量，游戏板块后续有望迎来业绩向上拐点。

　　林清源：虽然《黑神话：悟空》带动了部分传媒板块的上涨，但板块V型反转的概率较小。尽管部分个股受到题材催化短期涨幅较大，但要持续上涨，公司必须用业绩来证明自己。

　　黄岳：国内主营业务涉及该游戏的上市公司极少，国内的游戏公司普遍以手机游戏或端游网络游戏为主要收入，与该游戏的商业模式端游单机游戏存在较大差异，国内传媒板块的波动更多取决于板块自身基本面的情况。

　　罗英宇：近日上涨更多是由于市场情绪和短期炒作所驱动，而非基本面改善。下半年传媒板块的上行，需要内外部因素共同协同。

　　李沐阳：A股游戏公司PE普遍处于历史相对低位，公募持仓重仓占比0.7%，资金关注度较低。催化剂方面，AI、新游戏等都有望持续催化行业。

　　陈雨薇：《黑神话：悟空》的成功向海外玩家证明了中国游戏工业化水平，起到文化传播和输出的作用；也会为中国游戏“出海”提供新的模式和经验，有助于更多的中国游戏走向国际市场。

　　《黑神话：悟空》是中国游戏制作史上

　　里程碑式的作品

　　中国基金报：你如何看待《黑神话：悟空》的爆火？为游戏行业带来哪些新机遇？

　　王贵重：首先利好的是游戏制作和发布渠道等公司。其次，游戏热度攀升将持续提振游戏板块情绪，有望吸引国内游戏大厂投入高品质单机游戏，利好国产游戏进一步精品化。第三，随着精品内容的不断累积，高品质游戏带领的“文化出海”有望成为新发展方向，游戏“出海”相关公司也值得关注。最后，新游产品陆续上线驱动新产品周期开启，建议持续关注国内研发能力强、有重点产品储备的游戏龙头公司。

　　林清源：《黑神话：悟空》不仅在国内取得了巨大成功，还吸引了全球玩家的注意，证明了中国本土开发商具备开发全球认可的3A游戏的能力。这次的爆火进一步展示了中国游戏工业化水平的提升，并且为未来更高品质、更多样化的游戏项目奠定了基础。本质上，游戏行业是供给创造需求的市场，好的作品才能打开市场，而《黑神话：悟空》表明中国游戏行业有能力创造出与国际标准接轨的高端作品，这无疑为游戏产业的未来注入了新的动力。

　　黄岳：该游戏是国内历史以来最接近3A级制作的游戏大作，属于中国游戏制作史上的里程碑作品。这一方面能够提振对国内游戏公司制作能力的信心，另一方面也扭转了过去几年游戏在舆论语境中的负面地位，重新开始关注游戏对科技创新和文化传播的正向作用。

　　罗英宇：《黑神话：悟空》的火爆证明了国产3A游戏的市场潜力，游戏上线当天就实现了盈利，销量迅速突破450万份，这让人们看到了高质量游戏的商业价值。

　　从制作方来看，这款游戏展示了小团队也能创造出大作的可能性，激励了更多创业者和开发者追求创新和卓越。从产业链来看，《黑神话》的热度也带动了相关产业链的发展，许多概念股因其成功而上涨，显示出游戏对整个行业的推动作用。

　　最具影响力的关键点在于，游戏以中国神话为背景，为传统文化的传播提供了新的渠道，通过这种互动的方式，让更多人了解和喜爱中国文化，为中国文化走向世界提供了很好的铺垫和展示舞台。

　　李沐阳：《黑神话：悟空》的爆火可以说明两点：其一，中国游戏工业化水平可以同其他游戏强国相比肩。其二，游戏行业非常有韧性，有比较强的消费力。

　　新机遇也同样从工业化和消费两方面来说：工业化方面，3A游戏的突破意义重大，众所周知，海外主机市场空间广阔，并且对游戏质量要求非常高。国内游戏大厂的出海策略也是“3A游戏品质+手游商业模式”，《黑神话》的成功意味着国内3A游戏制作实力的提升，游戏出海大有可为。消费方面，《黑神话》也表明我国消费者在高质量游戏上也有非常强的消费能力，游戏行业的品类更加多元化，市场也更加稳健、健康。

　　陈雨薇：《黑神话：悟空》的爆火主要还是基于两点，一是顶级品质，二是文化共鸣。作为首款国产3A产品，《黑神话：悟空》拥有顶级的美术和画面，用到了尖端的虚幻5引擎，结合动态光照、物理模拟和环境渲染技术，做出了精细、拟真的西游世界。《黑神话：悟空》以《西游记》这样一个大众的、根植于中国传统文化的IP为背景，通过3D扫描寺庙、佛像、石碑等场景，还原了中国很多历史文化古迹，引发中国玩家文化共鸣。同时，一个高品质且蕴含着中华文化内涵的游戏也是很好的文化输出介质。

　　未来行情取决于板块自身基本面情况    

　　中国基金报：随着《黑神话：悟空》的爆火，你觉得后续传媒板块的反弹有望延续多久？

　　林清源：虽然《黑神话：悟空》带动了部分传媒板块的上涨，但板块V型反转的概率较小。尽管部分个股受到题材催化短期涨幅较大，但要持续上涨，公司必须用业绩来证明自己。当前传媒行业的上涨还受到其他因素的制约，如AI等技术催化剂的影响。美股调整压力和海外市场的不确定性也会影响传媒板块整体的表现，因此传媒板块的指数级机会有限，更多依赖公司个体的业绩表现。

　　王贵重：短期个股的上涨不代表整个行业板块一定会跟随上涨。游戏开发沉没成本较高，产品热度褪去后能否持续增长还需要观察，能否形成趋势取决于整个产业链是否能够发展起来。

　　黄岳：遗憾的是国内主营业务涉及该游戏的上市公司极少，国内的游戏公司普遍以手机游戏或端游网络游戏为主要收入，与该游戏的商业模式端游单机游戏存在较大差异，国内传媒板块的波动更多取决于板块自身基本面的情况。

　　陈雨薇：《黑神话：悟空》上线前一周反弹就已开始，但随着发售首日超预期，整体行情有所延续，但已有资金呈现获利了结的迹象。究其原因，《黑神话：悟空》虽然对游戏行业影响深远，但与传媒板块短期直接的相关性较弱；其作为买断制单机游戏往往具备初期爆发性强、边际下降较快的特点，因此不宜对传媒板块反弹持续性过于乐观。

　　罗英宇：《黑神话：悟空》的热度确实为传媒板块带来了短期的热度，然而这种上涨更多是由于市场情绪和短期炒作所驱动，而非基本面改善。下半年传媒板块的上行，需要内外部因素共同协同，一是市场风格出现调整。其二是产业基本面出现改善的迹象。

　　估值处于历史低位

　　关注游戏、AI+教育、地方出版等领域

　　中国基金报：目前传媒板块估值水平如何？你觉得有哪些投资机会值得关注？

　　王贵重：目前，传媒指数市盈率TTM大概25.38倍，处于近十年来9.1%分位点；市净率1.78倍，处于近十年3.03%分位点，均位于历史低位。

　　近期国务院发布的《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中提及提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量等新业态发展，以及支持电子竞技、社交电商、直播电商等发展，政策取向或将影响行业变化。同时，技术端AIGC降本增效，也将打破游戏进化壁垒。

　　短期内，借助该游戏流量热度溢出，地方文旅和联名IP产品和合作方有望受益。未来伴随新游供给持续释放及小程序游戏高增长带来的增量，游戏板块后续有望迎来业绩向上拐点。

　　林清源：目前传媒板块的估值处于历史低位，从市场风格来看，具有较高分红能力和特许经营权的出版公司是值得关注的投资机会。这些公司具有稳定的收入来源和较强的抗风险能力。此外，估值修复仍有空间，特别是在市场盘整时，出版公司可能成为资金的避风港。

　　黄岳：传媒板块的估值水平处于历史上的较低位置。从收入构成的角度来看，传媒公司的收入主要取决于居民的收入以及收入预计，具有较强的周期性。待国内经济进入下一轮上升周期后，传媒公司由于轻资产的特征，具有较强的业绩弹性，游戏板块值得重点关注。

　　罗英宇：估值角度看已处于历史较低区间，业绩和分红率等仍然是板块定价的关键指标。几个核心细分板块来看，一是5月以来游戏板块逐步改善，已上线的游戏对产品质量和玩家体验上做了提升，后继多款重磅游戏上线有望推动游戏行业的增长。二是影视院线上半年表现一般，但相关公司产品储备仍然丰富，未来票房增长仍具期待。三是AI+教育带来产品模式的变化，出版公司掌握渠道优势，出版可作为专业、成体系的语料库，数据价值重估。

　　李沐阳：截至8月20日，传媒行业平均市盈率22.5倍，位于历史相对低位，公募今年二季度持仓重仓占比0.7%，资金关注度较低。

　　传媒行业的投资机会主要有三个方向：其一，港股互联网公司。降本增效后业绩有所回升，美国降息预期下，海外资金持续配置。其二，A股游戏公司。目前估值处于历史低位区间，在宏观经济承压的环境下具有较强的韧性，市值普遍较大，更容易受到机构青睐。其三，出版公司。这类公司具有较高的股息率，又都是国企，也是适合的配置方向。

　　陈雨薇：目前申万传媒指数PE（TTM）在25倍左右，位于历史低分位（0-25%）区间。我们对游戏、地方出版相对看好。游戏行业相对于宏观韧性和弹性均较强，5月以来包括《DNFM》《三国：谋定天下》以及近期《黑神话：悟空》等都超预期，验证了行业需求韧性。地方出版由于主营教辅教材，抗周期能力强，一般还具备现金流充沛、股息率较高的特点，此前税收政策变化的影响预期较为充分，也是TMT里面不错的高股息板块。

　　移动游戏、游戏“出海”等机会值得关注

　　中国基金报：在政策支持下，随着游戏工业化、精品化的持续推进，你觉得还有哪些相关或细分领域的投资机会值得关注？

　　王贵重：伴随游戏工业化、精品化的持续推进，叠加玩家民族情怀升温，有利于提升中国文化在海外的影响力，带动相关产业的发展。随着精品内容的不断累积，高品质游戏带领的“文化出海”有望成为新发展方向，也为游戏“出海”的相关公司带来投资机遇。

　　罗英宇：首先是移动游戏市场仍具有长期发展空间，虽然游戏市场渗透率已经逐步达峰，新增用户数逐步放缓，但优秀的游戏作品仍将激发消费需求和动能。移动游戏仍将由供给创造需求，驱动产业向前发展。其次，人工智能、MR眼镜等新技术的引入，将在新的维度和空间创造全新的游戏商业模式，AI技术为游戏行业带来了新的发展机遇。最后，随着国内市场竞争加剧，越来越多的游戏企业开始寻求海外市场，通过本地化策略和技术支持，拓展全球市场。

　　陈雨薇：从行业角度，中国游戏行业过去主要是渠道驱动的增长，而随着精品化推进，近几年已经逐步向品质驱动和全球化驱动转型。所以更应关注游戏技术或研发储备较强的，以及“出海”布局积极的方向。而从游戏本体向外延伸，一方面，增强游戏体验或降低游戏门槛的技术创新方向也可关注，比如云游戏、AI游戏、MR游戏等；另一方面，未来中国精品游戏所承载的文化内涵、相关历史名胜等对于IP方向、文旅方向也会有所助力。

　　黄岳：游戏板块的周期性与经济周期基本一致，成长性主要来源于新的游戏设备、新的游戏玩法。上一轮游戏板块的成长行情，主要基于智能手机渗透率快速提升带来的手游渗透率快速提升。未来如果ARVR设备的价格能够大幅下降，ARVR游戏有望迎来渗透率快速提升，将有望复制上一轮手游的成长股行情。

　　林清源：除了3A大作，精品小游戏市场也值得关注。这类游戏往往具有更高的弹性和快速的回报周期，虽然不像3A大作那样耗资巨大且周期长，但其轻量级的开发模式和快速的市场反馈机制使其成为上市游戏公司重点布局的方向。

　　可通过细分赛道ETF把握机会

　　中国基金报：对于想要借道基金产品抓住这方面投资机会的普通投资者，你有何建议？

　　罗英宇：传媒、游戏板块作为市场关注的重点品种，具有高波动性的特点，参与的投资者需要明确自己的风险承受能力。如果对产业跟踪相对没那么紧密，可以考虑通过相关的被动指数产品来参与该产业的投资。

　　林清源：普通投资者可以通过布局细分赛道的ETF，如游戏行业或传媒行业相关的主题ETF，来捕捉这类主题投资机会。这类基金不仅能帮助投资者分散风险，还可以跟踪整个板块的表现，避免单一股票波动带来的风险。

　　黄岳：游戏公司个股差异较大，投资者如果无法准确选股，或可选择游戏ETF一键布局A股游戏公司。

　　王贵重：2023年，AIGC走完了从0到1的预期，后面则会更关注落地情况和人工智能帮助公司带来的切实业绩。我们依然围绕着两个方面进行人工智能应用标的的寻找，更美好的生活和更高效率的工作，曾经被互联网改变的行业会再一次被AI改变。

　　目前围绕该主题游戏本身的产业链，与部分A股标的偏弱关联，投资者仍需考虑风险承受能力仔细甄别；后续AIGC相关产业链机遇仍值得持续关注。

　　注意同业竞争、高估值，以及市场炒作风险

　　中国基金报：《黑神话：悟空》市场关注持续较高的背景下，投资者纷纷询问各家上市公司在相关领域的布局。你觉得在这股投资“热潮”的背后，有哪些可能的投资风险需要关注？

　　王贵重：外围方面需要关注宏观经济波动、政策及监管环境变化、作品内容审查和审核、市场竞争加剧等风险，公司方面则需要关注游戏后续保有量、云游戏效果等是否如预期，若不及预期，则要警惕股价回调风险。

　　陈雨薇：由于《黑神话：悟空》直接相关标的较少，上市公司的直接受益有限，警惕“谐音梗”等无厘头炒作。

　　林清源：投资者需要警惕市场的炒作风险。尽管《黑神话：悟空》的成功引发了广泛关注，但与A股上市公司的实际关联度相对较低。多数A股游戏公司仍然聚焦于手游等盈利能力较强的业务，而3A大作通常开发周期长、成本高，短期内难以在财务报表中反映。因此，这类公司在短期内可能无法从《黑神话：悟空》的成功中直接受益。

　　投资者应关注公司未来是否能够成功切入3A游戏领域，或在其他高增长细分市场中找到机会，以避免因过度炒作带来的市场回调风险。

　　罗英宇：《黑神话：悟空》上线后引发了市场的高度关注，吸引了大量投资者的目光。然而，在这股投资热潮的背后，存在一些需要注意的风险。

　　一是游戏产品研发失败的风险。高品质游戏的开发成本非常高，并非所有游戏公司都有能力投入如此巨大的资源。如果游戏未能达到预期的市场表现，可能会导致巨大的财务损失。

　　二是同业竞争的风险。游戏市场竞争激烈，尽管《黑神话：悟空》目前表现出色，但未来可能面临来自其他高品质游戏的竞争压力，市场的快速变化和玩家偏好的转变都可能影响游戏的长期表现。

　　三是游戏玩家关注焦点转移的风险。要实现持续收入并盈利，需要庞大的玩家基数愿意投入大量时间游玩。如果玩家流失或新玩家增长乏力，将直接影响游戏的盈利能力。

　　四是高估值的风险。由于《黑神话：悟空》的成功，相关概念股和游戏板块的热度持续攀升，可能导致部分个股在资本市场的估值偏高，形成泡沫。一旦市场热度下降或游戏表现不及预期，股价可能会出现大幅回调，给投资者带来损失。

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