来源|时代商学院
作者|陈澈
编辑|郑少娜
9月25日,证监会起草了《上市公司监管指引第10号——市值管理(征求意见稿)》(下称“《指引》”),标志着市值管理改革的大幕正式拉开。《指引》对市值管理工作提出了针对性的要求,对市值表现落后的公司将予以重点关注。
在这一新规下,(605199.SH)近两年的市值表现引起了市场注意。根据Wind数据,2022年内,葫芦娃的市值峰值为106.63亿元,2023年内,葫芦娃的市值峰值为76.26亿元,而今年至今市值最高峰仅为58.94亿元。9月26日其市值跌至50.89亿元,在19家儿童药概念股中,其市值仅排名第15。
股价方面,葫芦娃的表现亦不佳。根据Wind数据,截至9月26日,在19家儿童药概念股中,其股价排名第11。今年至9月26日,其区间跌幅达15.06%。
葫芦娃也曾计划通过募资扩产提振股价和市值表现。2023年8月1日,葫芦娃曾向上交所提交申请发行可转换公司债券。然而今年8月27日,上市委否决了这一申请。根据问询函,上市委要求葫芦娃说明渠道拓展费和学术推广费的真实性、合理性,销售推广过程是否存在商业贿赂或为商业贿赂提供便利的情形。这一审议结果引起了外界对葫芦娃推广费用合理性的关注。
9月26日—27日,就再融资计划被否、推广服务商在问询阶段注销、依赖业务推广模式等问题,时代投研向葫芦娃发函及致电询问。截至发稿,对方仍未回复。
推广服务商成立不久即合作,问询阶段注销
许多药企会借助推广活动促进销量的增长,葫芦娃也不例外。
在2024年半年报中,葫芦娃称,在终端开发和产品市场推广方面,主要通过专业的市场推广服务商共同完成特定区域的推广工作。
根据葫芦娃问询函回复文件,业务推广服务商主要协助葫芦娃完成相关推广活动。其中,一家名为(002727.SZ)的企业系葫芦娃2021年、2022年的前五大业务推广服务商。
根据企查查的查询结果,一心堂的实控人为阮鸿献,其持有一心堂30.58%的股份。值得注意的是,阮鸿献也是葫芦娃的股东,其持有葫芦娃0.33%的股份。也就是说,两家企业为关联关系。
而颇为奇怪的是,在一心堂2021年和2022年年报中,其披露与葫芦娃的交易内容仅为药品采购,而无推广服务。双方交易真实性令人怀疑。
与此同时,针对葫芦娃的市场调研费、学术推广费和渠道拓展费,在问询函中,上交所要求葫芦娃说明主要支付对象成立时间以及与合作时间,是否与葫芦娃存在关联关系或其他利益安排,是否存在仅为葫芦娃提供推广服务的情形,是否实际履行相应义务或专为葫芦娃营销服务而设立。
时代投研发现,2021年至2023年,葫芦娃前五大业务推广服务商中,有三家企业的经营表现较为异常。
其中,湖南泽千家健康科技有限公司(下称“泽千家”)以上三年间均为葫芦娃的前五大业务推广服务商。泽千家成立于2019年10月。2020年1月与葫芦娃合作,当年即成为葫芦娃第四大业务推广服务商。
根据问询函回复文件,湖南昶曌健康科技有限公司(下称“昶曌健康”)是葫芦娃2022年的第五大业务推广服务商,其成立于2017年9月,次月便与葫芦娃合作。湖南堃旺健康科技有限公司(下称“堃旺健康”)是葫芦娃2023年第四大业务推广服务商,成立于2019年7月,同样是次月即合作。
而以上三家业务推广服务商或存在关联关系。企查查显示,泽千家由胡昌兵、胡昌菊各持股50%,两人持股的湖南宸乐健康科技有限公司联系电话与昶曌健康相同,堃旺健康亦由胡昌兵持股50%。
蹊跷的是,泽千家、昶曌健康、堃旺健康均于2023年11月27日注销,而这正是葫芦娃申请发行可转换债券的关键问询阶段。推广服务商是否为了逃避追查紧急注销?葫芦娃与以上推广服务商的交易真实性仍是未解之谜。
削减业务推广费营收随之而降,业务增长需另辟蹊径
事实上,葫芦娃较为依赖业务推广的经营模式已持续多年。2021年至2023年,其销售费用分别为5.46亿元、5.84亿元、6.38亿元,营收占比分别为40.30%、38.56%、33.49%。销售费用中,业务推广费占比分别为76.86%、73.33%、69.44%,占比较高。
然而,其净利润的表现,却与业务推广费的持续高投入不匹配。
2020年,葫芦娃登陆A股主板。上市当年,葫芦娃的营收为11.62亿元,净利润为1.22亿元。没想到的是,这一净利润规模却成葫芦娃近五年来的巅峰。其2021年至2023年的净利润均不及2020年。
此外,2024年上半年,葫芦娃的营收同比下滑了7.36%,净利润同比增长27.98%,但扣非归母净利润同比下滑了11.91%。
也就是说,虽然葫芦娃持续加大销售费用的投入,但净利润规模却开了倒车。该商业模式是否应该继续值得讨论。
值得注意的是,去年7月,国家卫健委会同9部门联合印发了《2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》,聚焦当前医药领域腐败的突出问题,以及医药购销和医疗服务全链条中的关键环节。药企的销售费用、业务推广费等被高度关注。
Wind数据显示,目前A股市场共有493家医药生物公司,剔除4家未披露数据以及2家新上市的成分股外,2023年下半年,487家医药生物公司的销售费用总额为1721.03亿元,同比2022年下半年减少了84.31亿元。这说明在2023年下半年,医药生物公司有意减少了销售费用的支出。
2024年上半年,葫芦娃的销售费用也同比下降了11.85%,其中业务推广费同比下降了18.3%。不知是否受此影响,今年上半年,葫芦娃的营收和扣非归母净利润均为下滑。
在医药反腐的大背景下,A股药企纷纷下调销售费用,葫芦娃依赖业务推广带动业绩的经营模式可持续性存疑。在新的监管环境下,葫芦娃需转变传统的推广模式,搭建立体化的市场营销网络,树立企业专业形象,从而减少对业务推广模式的依赖。此外,其还可以通过减少业务推广支出,将更多的资源用以完善知识产权和成果转化服务体系,丰富在销产品结构与在研产品管线,以此推动业绩增长。
(全文2336字)
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