摘要：
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推动铜价上涨的原因有中国铜库存持续下降、美联储预防式降息幅度较大、中国经济刺激政策超预期等，是宏观和产业共振的结果。进入10月，多空分歧加剧，尤其是宏观，今天我们来做个解读。
宏观和产业共振，铜价上涨！
9月以来，全球铜价表现先抑后扬。9月初铜价一度跌至接近8月初的低点，之后持续反弹。截至9月30日收盘，沪铜主力合约报78830元/吨，较8月底上涨6.21%；伦铜3个月期合约报9865美元/吨，较8月底上涨6.63%。推动铜价上涨的原因有中国铜库存持续下降、美联储预防式降息幅度较大、中国经济刺激政策超预期等，是宏观和产业共振的结果。
国内宏观VS海外宏观？
宏观层面，9月底中国推出的金融一揽子政策，尤其是降准降息、降低存量房贷利率、降低二手房首付比例等，以及增强资本市场内在稳定性的政策，共同推动了市场预期好转，权益市场和房地产市场均出现了企稳回暖迹象，未来有望进一步带动消费改善。当前看，政策层面需要重点关注财政政策变化，如果财政政策能够有效配合货币政策为经济带来较大的支持，则有望推动投资和政府支出回升，进而推动经济预期向好改善，对大宗市场情绪提振作用更明显。
海外方面，美联储在美国经济数据未明显走弱的情况下进行了较大幅度的降息，因此9月议息会议的降息可以看作是预防式降息。而未来美联储货币政策动作较大程度上取决于美国经济数据以及美元指数走势。当前看，9月美国失业率环比走低，非农数据强于预期，加之8月的职位空缺率反弹，表明就业市场回暖。通胀方面，8月美国通胀和核心通胀数据延续震荡下滑，但核心通胀仍有韧性。此外，美元指数继续运行于震荡区间下沿，偏紧的货币政策更能对美元指数形成支撑。因此，总体判断11月的议息会议上，美联储降息幅度较大概率收缩，对大宗市场情绪的提振有所弱化。
铜精矿供需关系维持偏紧
产业上看，当前铜精矿供需关系维持偏紧，但边际上有所宽松。生产方面，根据智利官方数据，该国8月铜产量环比增加，同比增幅提高至7.1%，产量表现持续恢复且好于预期，与产量回升相一致的是，智利国家铜业公司（Codelco）产量从8月份开始同比增加。另外，根据秘鲁矿业部数据，该国7月铜产量环比提升，同比延续下降，产量延续低于预期的表现。从港口库存看，9月中国主要港口铜精矿库存继续增加，港口现货供应边际宽松。反映在加工费上，9月底铜精矿加工费开始边际回升，月底报6.5美元/吨左右。
精炼铜供应方面，9月国内粗铜加工费环比持平，绝对水平维持偏低，粗铜供应仍相对偏紧。总体精炼铜供应仍有一定扰动，增长预期不强。
精炼铜需求方面，消费表现较好主要源于铜杆和电线电缆企业开工、订单情况好于预期，其中9月电线电缆企业开工率录得年内新高。
废铜替代方面，随着铜价上涨，国内精废铜价差扩大，当前废铜替代优势较高。未来需要关注原料供应增加程度以及再生铜杆企业开工率回升幅度。
铜价的多空分歧何在？
9月铜价上涨是宏观和产业共振的结果。当前看，国内宏观环境对大宗商品情绪仍有提振，若财政政策能够配合货币政策发力，则提振作用将更大；海外情绪主要受美联储货币政策影响，目前预计11月降息幅度延续的可能性较小，对市场情绪的提振弱化。产业上看，铜精矿供需关系维持偏紧，但边际有所转松；国内精炼铜供应有下滑预期，海外有增产预期，总体增产预期不强；需求端国内偏强，边际需要关注地产相关需求改善的力度，海外需求预期中性偏弱。综合来看，国内政策超预期使得铜价下方支撑增强，若政策和国内地产实际改善符合预期或好于预期，则铜价有望继续反弹，而如果弱于预期，则铜价可能转为盘整走势。
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