六万亿化债措施，化的是什么？

摘要： ...

一锤定音。近年来最大规模的一次财政增量正式发布。

11 月 8 日，增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案经全国人大常委会批准，明确新增 6 万亿元地方政府债务限额。

按此安排，2024 年末地方政府专项债务限额将由 29.52 万亿元增加到 35.52 万亿元。

不仅如此，从 2024 年开始，中央将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。这也意味着，将直接增加地方化债资源 10 万亿元。

2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。

" 三箭齐发 "，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅降至 2.3 万亿元。

6 万亿投向哪？

何为存量隐性债务？

一般来说，地方政府为了推进基础设施建设、改善民生等项目，往往需要大量资金支持。但在财政有限的情况下，地方政府往往会通过城投公司等融资平台进行借款。由于这些债务并未被列入政府的正式预算体系，所以就被称作" 隐性债务 "。

相比显性债务，隐性债务可能会增加地方财政的负担，消耗地方可用财力，且往往利息较高、年限较短，难以管理，容易对金融系统构成隐性风险。隐性债务的年利率一般在 7%、8% 以上，显性债务的年利率则在 3% 左右。

根据 2018 年财政部《地方全口径债务清查统计填报说明》，主要有六种地方政府隐性债务的化解方式。包括财政资金偿还、出让国有资产权益、项目结转资金偿还、债务转化、债务置换和破产清算等。

据统计，2023 年末，全国隐性债务余额为 14.3 万亿元。

" 今年以来，受外部环境变化和内需不足等因素影响，经济运行出现一些新的情况和问题，税收收入不及预期，土地出让收入大幅下降，各地隐性债务化解的难度加大。"

财政部部长蓝佛安在新闻发布会上介绍。实际上，自 2021 年以来地方政府土地出让金收入下降对偿债资金来源造成拖累，部分省份城投偿债压力较大，以显性债务置换隐性债务，就成为最主要的渠道。

然而，地方债务也是有限额的。根据财政部数据，截至 2024 年 9 月末，全国地方政府债务余额 44.7 万亿元，而限额为 46.8 万亿元，意味着当前债务置换的最大空间仅约 2 万亿元，有必要通过提高债务限额打开债务置换的空间。

△全国地方政府债务余额，图源：财政部政府债务研究和评估中心

这也正是 6 万亿额度要投向的地方。

具体操作上，从 2024 年开始，将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。

再加上这次全国人大常委会批准的 6 万亿元债务限额，将直接增加地方化债资源 10 万亿元。同时，新政也明确，2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。

上述三项政策协同发力，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅降至 2.3 万亿元，平均每年消化额从 2.86 万亿元减为 4600 亿元，不到原来的六分之一，化债压力将大大减轻。

释放消费潜力

大规模的化债，能带来哪些作用？

对于化债压力大的地方来说，这无疑是解决了 " 燃眉之急 "。蓝佛安介绍，这次置换，近三年密集安排 8.4 万亿元，显著降低了近几年地方需消化的隐性债务规模，让地方卸下包袱、轻装上阵。

同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。根据估算，五年累计可节约 6000 亿元左右。

实际上，从去年 10 月到今年 6 月，各地已累计发行特殊再融资债券 1.5 万亿元。部分高债务省份获得支持较大，累计发行规模均超千亿，每年可节约利息约 359 亿元。

△全国地方政府再融资债券发行额，图源：财政部政府债务研究和评估中心

此次大规模的财政增量政策下，化债工作思路由 " 被动 " 变 " 主动 "。地方政府卸下包袱后，更可将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生，同时更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整，并更多投入到谋划和推动高质量发展中去。

" 如果通过一次性发行较大规模置换债方式来化解隐债，将会释放原本被化债挤占的财政资金，从而腾挪出资金空间支持社会消费。" 中金宏观报告认为。

报告指出，债务置换，一方面可以减轻化债对财政收入等预算内资金的挤占，释放更多的财政资金用于实体开支；另一方面可以减轻预算外融资短久期、高利率带来的还本付息压力，缓解现金流压力。二者都将有利于释放社会集团消费的增长潜力。尤其是低能级城市和中西部地区，可能相对更为受益。

△图源：中金宏观报告

另一方面，今年以来，中央和地方财政收入不及预期的背景下，再加大财政支出，会否导致赤字率的提升？

蓝佛安介绍，1 — 10 月，中央一般公共预算收入 8.2 万亿元，同比降幅比 1 — 9 月收窄，呈现回升趋势。后两个月，在依法依规组织收入的同时，将安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入；另一方面，将加强财政支出管理，确保重点支出，特别是中央对地方转移支付资金足额到位。

在地方层面，财政部将拿出 4000 亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力；鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产，加强国有资本收益管理。如果确有必要，地方还有预算稳定调节基金等存量资金可以动用。

" 总之，我们有充足的政策工具和资源，能够保障今年全国财政收支实现平衡，重点支出力度不减。" 蓝佛安说。